散户疯狂、科技巨头分化AI推动的美股牛市到顶了吗？

  8月1日，美股大幅度下滑、万亿美元市值蒸发。这场恐慌背后，是特朗普因就业数据 断崖式下修怒炒劳工统计局局长，进而引发各界对官方数据的信任危机。

  与此同时，科技巨头们正值财报发布季，AI军备竞赛也不断推进：微软、Meta、谷歌、亚马逊豪掷近4000亿美金用于AI基础设施。

  市场恐慌、分化加剧的大背景下，疯狂的AI投入能否撑起高估值？M7公司形成新平衡，谁又能笑到最后？

  本篇文章，我们将深扒财报季背后的真相：AI资本狂潮是蜜糖还是毒药？巨头们的分化背后，藏着怎样的投资逻辑？接下来，华尔街关注什么指标？

  非农业就业数据一直都对股市很重要。它是衡量美国经济活力的关键指标，也是美联储加/降息的重要决策依据。比如之前，美联储就一直坚称劳动力市场很好，所以不需要降息。

  而8月1号公布的数据相当糟糕：7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期的10.4万人。

  更重要的是，美国劳工统计局，还对之前已经公布的5月和6月的数据，进行了大幅下调：5月的新增就业人数，从原来公布的14.4万人修改成了1.9万；6月则从14.7万人修改成了1.4万，都只剩了零头。

  这意味着过去三个月，美国的就业情况都非常差，也相当于与特朗普唱反调。他的政策虽然号称带来了经济稳步的增长，但其实是在放缓，让美国人找工作变得更难。

  我觉得对市场的影响不在于他裁了这个人，或说这些统计数字是比大家预期要好还是更差。更多是在于，从此以后川普如果再放一个人当统计局长的话，那这个人是一定要听他话的，那是否意味说今后美国官方的统计数字，市场不能再相信了？

  如果大家不能相信政府给的数字，我们以什么依据对经济的走势做判断？这一点是让市场担心的地方。

  最有意思的的是，前几天美联储主席鲍威尔还在暗示，美国劳动力市场强劲，所以不考虑降息。

  特朗普还因为鲍威尔不降息，威胁说要炒掉他，但转眼间，却又迎来了一个完全相反的就业数据。

  他自己心里其实很清楚，把鲍威尔裁掉对市场的信心绝对是很大的冲击。这是没得说的，因为历史还没再次出现过这样的事情，特朗普心里面也很清楚这一点，而且他也不希望把直接把股市，尤其是把债市也给搞。

  7月份的某一天，他上午说这个话，市场立刻大跌，他几个小时之后立马说，“这个事情我不做了、我只是说着玩”，说明他自己心里还是有认识的。所以我觉得在鲍威尔任期结束之前，特朗普把他裁掉机会很小。但特朗普心里面确实没想到，把统计局（局长）给裁掉能够造成这么大的影响。

  抛开8月1号的这次恐慌性抛售，最近美股还有一件重要的事情就是二季度财报季，它背后有两大趋势值得重点关注。

  1.Deepseek冲击后续如何，AI上的资本支出Capex是出现减缓还是继续飙升？

  2.关税乱局的后续影响：当时很多公司都看不清楚未来的走势、下调了对未来的预测，包括科技股，因为很多科技公司的利润还是来源于数字广告，而广告弹性很大，跟经济直接相关。

  而这次美股财报季，最大的趋势就是AI Capex继续达到新高潮：大家还是认为要继续堆算力，继续建数据中心，M7都想成为下一个时代的AI领袖公司。

  其中，微软、Meta、谷歌、亚马逊，这四家投入AI最坚决。它们都给出了预测，今年总共将在资本支出上投入近4000亿美元，大多数都用在构建AI基础设施。这一个数字超过了欧盟去年一整年的国防开支。

  甚至，Meta和微软的“年度资本支出/销售额”已达到了惊人的35%左右。这相当于公司每实现100块的收入，就有35块要拿来做资本支出，而大部分都要投进AI里。

  一般来说，华尔街是不看好过度投资的，因为它会侵蚀企业的利润。但AI是个例外，因为它逐渐的、实实在在的在给公司能够带来增长。

  比如这次财报季，Meta的强劲增长就由AI带来。作为社交网络的公司，Meta旗下有非常多的应用，而它对AI的典型利用就是优化推荐算法：AI让用户在Instagram的视频观看时长，同比增长了20%。

  这意味着将给广告用户带来更高的投资回报率（ROI），而客户也因此愿意给出更高的价格——Meta的二季度广告平均单价增加了9%。

  微软的强劲财报也与AI关系紧密，甚至因为这次财报很优秀，微软成为继英伟达之后，第二家市值超过4万亿美元的公司。微软云计算业务Azure是这一强势表现的主要贡献者。

  Azure的年收入突破了750亿美元，比上一财年增长34%，大大超过了市场预期，正在把微软推向新高度。这还是第一次，微软单独披露云计算业务的收入，也体现了它的自信。

  这一增长背后体现了对AI服务的巨大需求：微软的云就是AI基础设施，为AI模型的训练和推理提供底层支持，最知名的例子是它给GPT-4提供超算资源来完成模型训练，Meta等等也都是它的客户。

  微软与谷歌之前一直围绕搜索在打架，但没成想，先在云计算领域将亚马逊打得不轻。7月31日美股盘后，亚马逊交出了一份不太如意的财报，结果暴跌9%。

  亚马逊云平台（AWS）让人有点失望，预期是AWS有18%的同比增长，那出来的数是17.5%。这0.5可能也没有多大差别，但反正是没有到达预期。之前因为微软、谷歌、Meta的财报太好了，都是大大的远超预期，所以带来了这个差别。

  还有一个是它业务本质的问题：尤其是在AI时代，它缺少大客户，无论是微软云计算平台（Azure）还是谷歌云计算平台（GCP），其实大的增长还是由于大客户，尤其是AI heavy的这些大客户带来的。亚马逊这边由于各种各样原因，比如说它可能部署算力相对晚一点、慢一点，它在赢得大客户上不及谷歌、微软。公司其实在回避谈这样的一个问题，但市场的眼睛是雪亮的。

  同时，亚马逊CEOJassy在财报会议上还罕见承认了：AI算力存在供应瓶颈，而最大的制约因素是电力。

  我们能够正常的看到前面那四个玩家，微软、亚马逊、谷歌和Facebook，2026年的全年的整个资本支出都会超过千亿，这是很大的增速。我相信从花钱意愿来说，他们可能做到1500亿，甚至2000亿都不是一个难事，更多可能在于有花钱的意愿，但钱花不出去。因为很多东西，尤其是在基建，比如说要造AI数据中心的变压器、要做很多发电设备，现在需要排队大概两到三年。你即使再有钱，买不到货这个事情也做不了。这是目前比较大的限制条件。

  按照现在这个增速，如果AWS再不奋起直追，那到明年底，它的全球第一云计算巨头的宝座，可能就要让位给微软了。

  Coatue的报告数据显示，亚马逊在2025年拥有20%的英伟达芯片份额，但这一个数字远低于它在云计算领域44%的市场占有率，这暗示了英伟达没有给亚马逊足够的GPU分配。

  据Morgan Stanley测算，2025年到2028年，这一些企业在芯片、服务器和数据中心基础设施方面的支出将达到2.9万亿美元。这些投资将在今年和明年，为美国GDP增长贡献高达0.5个百分点。

  整个美股也是“冰火两重天”：扮演AI颠覆者的公司都涨得很好，比如Meta一夜之间涨出了一个拼多多，流动性很恐怖。

  但一旦某家公司的AI故事讲不通了，或者增长没有到达预期，“信念”就会崩塌，那些夸张的AI Capex反而会成为侵蚀利润的负担，将是非常痛苦的过程。还有很多与AI无关的公司，也都在默默挣扎。

  美国经济分化很严重，你看大盘股其实确实是该减速了，它有一个很明显的周期，但小盘股、中盘股一直都没起来。美国这一轮的增长周期有个特点，如果把金融市场当成一个替代指标（proxy）的话，可能更能代表我们现在是在（增长）周期末期。

  现在虽然说很多大票如英伟达一直涨，但它的利润也是在不停兑现，所以又在逐渐拉低它的市盈率（PE）。

  我们说的这几个头部公司的估值，除了Tesla，其实也没有很夸张。你想亚马逊24倍、25倍的预期每股盈利（Forward EPS），微软30多倍稍微贵一点，Meta也没那么贵，也是20多倍，我觉得都是因为它们的增长潜力，这个估值不算贵。真正估值贵的，是那些以ARK为代表的高风险高收益（High Beta）的梦想股，盈利能力差的公司（non-Profit Tag），像Palantir、Cloudflare这些是贵的，但真正的头部的大票，我很难说它们太贵了。

  我觉得QQQ是一个美国经济很好的代表，因为美国经济现在是一个科技经济。27倍估值比起现在的宏观环境是高，（不过）比起2020年、2021年上半年的峰值还是不一样的。当时真是大水漫灌，流动性不知道要好多少倍，所以估值能往上冲的。

  不过这一轮美股从4月反弹暴涨至今，机构其实都还比较克制，最疯狂的还是散户情绪。

  散户的情绪现在已超越了历史，基本上只落后于2021年。包括我们正真看到过去可能一个多月，很多跟科技、甚至跟AI没有相关的公司又被炒起来，跟2020年极其类似。

  我上周跟一个朋友吃饭，他跟我讲，他母亲完全不懂任何金融或科技，也不知道Figma是啥东西但告诉他，“我听说有公司叫Figma，买了只要能够抽中打新就一定能挣钱，我可不可以也试一下？”你就不难得知散户的情绪有多么高涨。

  最近一段时间金融状况（financial conditions）我认为是过于松了，真的是过于松，所以就能出现这样一种状况，后面要紧一紧时候可能就不会这么疯狂了啊。

  虽然现在市场已不怎么会被关税扰动了，但它毕竟是一种税，会在某些特定的程度上导致商品涨价，那么会不可能影响美国的消费？

  现在的风险在于，4月份的关税对于很多企业今年的计划已发生了影响。可能在刚过去这10天，很多零售商刚刚把一批货开始提价，沃尔玛、塔吉特百货（Target）现在正在做这个事情。所以消费者是不是要感受到特朗普在4月份关税的影响？基本上现在刚开始看到。

  消费者看到价格要真的要起来，是否会对消费的人实际的购买产生比较大的影响？目前没有人能知道，沃尔玛自己也不知道。如果到时候消费者面对加价选择不花钱了，可能对市场影响会比大家想象中要高。因为目前这个风险的话，我并不觉得市场是计入价格中了（price in）。

  过去一年里，市场已因为种种原因对AI有过多次“惊吓时刻”，比如去年7月质疑AI的ROI到底如何、今年1月Deepseek冲击、今年2月对微软巨额资本支出的担忧，都造成了纳斯达克的暂时下跌。

  但最终，这就是一件需要耐心的事情。AI带来的盈利效应有可能在2028年才会到来，这是一条“先苦后甜”利润曲线的“市场统治力”也正在出现分化。从过去5年来看，M7集体碾压了纳指，英伟达一骑绝尘。

  过去买M7“躺赢”的逻辑已经失效，需要聚焦AI业务真正贡献营收和利润的公司，比如Meta、微软、英伟达。

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